经济法中的证券发行承销制度 我们开始学习这个概念，并分步骤详细拆解其核心内容。 第一步：基础概念界定 证券发行承销制度，指的是证券发行人委托证券公司等专业机构（承销商），以特定方式（如包销或代销）向投资者销售其新发行证券（股票、债券等）的一整套规则、流程和当事人之间法律关系的总称。它是连接证券发行市场（一级市场）与交易市场（二级市场）的关键桥梁，核心目的是确保证券发行的成功、高效与合规。 第二步：制度中的核心当事人及其法律关系 此制度主要涉及三方主体，构成两个基础法律关系： 发行人 ：需要募集资金的公司或政府等主体。 承销商 （通常为具有承销业务资格的证券公司）：接受发行人委托，负责证券销售的专业机构。在实践中，发行规模较大的，往往由一家主承销商牵头，联合多家承销商组成 “承销团” 。 投资者 ：购买新发行证券的公众或机构。 法律关系 ： 发行人与承销商之间 ：是核心的委托代理或买卖关系，具体由 《承销协议》 约定。 承销商与投资者之间 ：证券买卖关系。 发行人与投资者之间 ：通过证券建立起的股权或债权关系。 第三步：核心承销方式及其法律风险分担 承销方式决定了承销商与发行人在销售风险与收益上的不同分配，主要有两种： 代销 ： 定义 ：承销商仅作为发行人的销售代理人，在约定的承销期内尽力销售证券，到期未售出的证券退还发行人。 法律关系 ：典型的代理关系。发行人有权决定发行价格，并承担主要风险（证券可能卖不完）。 风险分担 ：发行风险主要由发行人承担。承销商的收入来自销售佣金，与其销售努力直接相关。 适用 ：通常用于发行人对发行成功较有信心，或发行风险相对较低的情形。 包销 ： 定义 ：承销商将发行人发行的证券全部购入（全额包销），或在承销期结束后将剩余证券全部自行购入（余额包销）。 法律关系 ：实质上是买卖关系。承销商先从发行人处“买断”证券，再转售给投资者。 风险分担 ： 发行风险完全转移给承销商 。承销商需自行承担证券无法全部售出或需折价出售的风险。 适用 ：是 最主要、最普遍的承销方式 ，尤其适用于大规模的公开发行，因为它能确保发行人一次性获得全部预定募集资金。 第四步：承销制度的法定程序与监管要求 为确保发行过程的公开、公平、公正，法律对承销过程设置了严格的程序性规定： 签订承销协议 ：发行人与承销商在提交发行申请文件时，须向监管机构报送承销协议，明确双方权利义务。 尽职调查 ：承销商须对发行人的业务、财务、法律状况进行全面的尽职调查，并出具专业意见，这是其法定义务，也是风险控制的核心。 信息披露与文件制作 ：承销商协助发行人编制招股说明书或募集说明书等法定披露文件，并对其真实性、准确性、完整性进行核查，承担“看门人”责任。 确定发行价格 ：在注册制下，发行价格主要通过向专业机构投资者（网下投资者）询价的方式确定，承销商在其中扮演组织、分析和定价建议的关键角色。 路演与销售 ：承销商组织发行人与潜在投资者进行沟通（路演），并向投资者销售证券。销售过程中需遵守公平原则，禁止利益输送。 发行结果处理与报告 ：承销期结束后，承销商须根据承销方式处理剩余证券，并向监管机构报告承销情况。 第五步：承销商的法律责任 承销商不仅承担商业风险，更负有重大的法律责任： 对发行人的责任 ：违反承销协议约定，需承担违约责任。 对投资者的责任（核心责任） ：因发行人信息披露文件存在 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 ，致使投资者遭受损失的，承销商需与发行人承担 连带赔偿责任 ，除非其能证明自己已履行尽职调查义务且没有过错（即适用过错推定责任）。这是承销制度约束“看门人”、保护投资者的最有力武器。 对监管机构的责任 ：违反证券承销业务管理办法，将面临警告、罚款、暂停乃至撤销业务资格等行政处罚。