证券法中的“证券虚假陈述中的“三日一价”认定” 基础概念：什么是“三日一价”？ 在证券虚假陈述引发的民事赔偿诉讼中，确定原告投资者的损失、计算赔偿金额以及界定可索赔的投资者范围，依赖于几个关键时间点和一个关键价格。这几个核心要素被实务界和理论界概括为“三日一价”。它们是虚假陈述侵权损害赔偿计算的法律“坐标”，是连接虚假陈述行为与投资者损失之间因果关系的重要桥梁。理解“三日一价”是处理虚假陈述案件的核心技术环节。 “三日”的逐一解析 “三日”具体指虚假陈述 实施日、揭露日（或更正日）、以及基准日 。这三者按时间顺序排列，共同划定了索赔期间和损失计算区间。 实施日 ：指作出虚假陈述行为之日。例如，发布含有虚假记载的招股说明书、上市公告书、定期报告（年报、中报等）的日期。对于持续性虚假陈述（如多年财务造假），通常以最早作出虚假陈述的日期为准。 它是计算投资者买入证券是否受到虚假陈述影响的起始点。 揭露日或更正日 ：指虚假陈述 首次被公开曝光 的日期。揭露通常来自外部，如监管部门立案调查通知书、媒体曝光等；更正则来自行为人自身，如公司发布更正公告。司法解释规定，揭露日或更正日一经确定，即标志着证券市场 已知悉 该虚假陈述的存在，其对股价的欺骗性影响开始消除，市场进入消化该信息的“价值回归”过程。 它是判断投资者损失与虚假陈述是否存在因果关系的关键时点，通常也是计算投资差额损失的起始点。 基准日 ：指虚假陈述被揭露或更正后，为将原告的损失限定在虚假陈述（而非市场系统风险等其他因素）造成的范围内，而虚拟的一个“损失计算截止日”。其法律意义在于，推定到这一天，虚假陈述对证券价格的影响已基本消除，市场价格已反映了虚假陈述被揭露后的真实价值。 基准日后卖出或仍持有证券的，其投资差额损失的计算，将依据基准日的价格进行。 “一价”的解析：基准价 “一价”特指 基准价 ，即与基准日相对应的证券价格。根据司法解释，基准价是揭露日或更正日起至基准日期间，每个交易日收盘价的平均价格。计算投资差额损失时，如果投资者在基准日后卖出或仍持有证券，其卖出价或持有价将与基准价进行比较，而非实际的市场价格。 基准价的作用是为损失计算提供一个法律拟制的、排除了虚假陈述影响后的“公允参考价格”，是损失计算的基准锚。 “三日一价”在司法实践中的认定规则与争议 法律对“三日一价”的认定规定了原则，但具体适用常是案件争议焦点。 实施日的认定 ：相对明确，通常以相关公告的披露日期为准。 揭露日的认定 ：最为关键也最复杂。并非任何“曝光”都构成法律意义上的揭露。核心标准是揭露内容是否“ 首次、充分、明确 ”地指向了具体的虚假陈述行为，并被 市场广泛知悉 。监管部门的《立案调查通知书》通常被认定为强有力的揭露日标志；而内容模糊的媒体质疑、股价异常波动公告，则需结合具体案情判断其“充分性”和“明确性”。 基准日及基准价的确定 ：这是一个相对机械的计算过程。根据规定，基准日是从揭露日或更正日起，通过集中竞价交易该证券的换手率累计达到其可流通部分100%之日。如果在这之前，法院已开庭审理，则以开庭审理前一日为基准日。基准价则是从揭露日至基准日期间收盘价的算术平均价。 其法理在于，经过100%的换手，推定所有受虚假陈述影响的投资者均有平等机会卖出证券，市场已充分消化了该利空信息。 “三日一价”的法律意义与功能总结 “三日一价”并非孤立的技术概念，它们共同服务于虚假陈述侵权责任的构成与量化。 划定可索赔的投资者范围 ：只有在虚假陈述实施日之后、揭露日之前买入，并在揭露日之后因卖出或继续持有而产生损失的投资者，才被推定其交易决定受到了虚假陈述的影响（因果关系推定），从而具有索赔资格。 作为损失计算的核心依据 ：投资者的投资差额损失，以其买入证券的平均价格，与按照“揭露日-基准日”规则确定的“卖出价”或“基准价”之间的差额进行计算。这是计算赔偿数额的基础。 区分系统风险等其他因素 ：将基准日作为损失计算的终点，并通过基准价来“定格”市场价格，其立法目的正是试图将虚假陈述导致的损失，与揭露日后可能继续发生的、由宏观经济、行业政策等 系统风险 或其他非系统风险导致的股价下跌区分开来，使赔偿责任更为公平合理。 总而言之， 证券法中的“证券虚假陈述中的‘三日一价’认定” 是一套精密的法律技术工具，它将一个复杂的经济侵权事件，转化为可被法律程序和数学公式处理的逻辑框架，是平衡投资者保护与行为人责任、实现精准赔偿的基石。