证券法中的“先行赔付”

第一步：概念与定义

先行赔付是指证券违法行为（如虚假陈述、欺诈发行等）发生后，在法律责任主体（如发行人、中介机构）的最终行政或司法责任尚未确定前，由相关责任方先行向受损投资者支付赔偿款项的制度。其核心目的是快速弥补投资者损失，避免因诉讼程序漫长导致投资者权益长期悬置，同时缓解社会矛盾。

第二步：法律依据与适用场景

1. 法律依据：

   • 2019年修订的《证券法》第93条首次明确规定，发行人因欺诈发行等重大违法行为给投资者造成损失的，发行人的控股股东、实际控制人以及相关的证券公司、证券服务机构可以委托投资者保护机构（如中证中小投资者服务中心）就赔偿事宜与投资者达成协议，先行赔付。
   • 该制度是对《证券法》民事赔偿责任优先原则的具体落实。

2. 适用条件：

   • 违法行为已被监管部门初步认定（如立案调查或行政处罚事先告知）；
   • 投资者损失与违法行为存在因果关系；
   • 责任主体自愿或经协商同意启动先行赔付。

第三步：运作机制

1. 启动主体：

   • 通常由潜在责任方（如保荐机构、控股股东）主动发起，或由投资者保护机构协调推动。
   • 示例：2013年“万福生科案”中，保荐机构平安证券设立专项基金先行赔付投资者。

2. 赔付流程：

   • 步骤1：责任方与投资者保护机构制定赔付方案，明确赔付范围、计算标准（如投资差额损失、佣金等）及申请期限。
   • 步骤2：通过公告、短信等途径通知符合条件的投资者。
   • 步骤3：投资者提交申请材料，第三方机构（如投服中心）审核确认。
   • 步骤4：赔付资金直接划付至投资者账户，投资者若接受赔付，则视为放弃对责任方的后续诉讼权利。

3. 资金安排：

   • 资金来源于责任方预先设立的专项赔偿基金，与责任方自身资产隔离，确保专款专用。

第四步：制度价值与局限性

1. 优势：

   • 效率高：缩短投资者获赔时间（通常数月内完成）；
   • 成本低：避免诉讼的司法成本和时间成本；
   • 社会稳定性：减少群体性纠纷对市场的冲击。

2. 局限性：

   • 自愿性缺陷：依赖责任方主动发起，缺乏强制力；
   • 赔付标准争议：部分方案可能简化损失计算，未完全覆盖投资者实际损失；
   • 权利让渡风险：投资者接受赔付后需放弃诉讼，可能牺牲部分潜在权益。

第五步：实践案例与制度完善

1. 典型案例：

   • 万福生科案（2013）：首例由保荐机构主导的先行赔付，赔付金额约1.8亿元；
   • 海联讯案（2014）：控股股东设立基金赔付投资者，成为非中介机构主动赔付的范例；
   • 欣泰电气案（2016）：保荐机构兴业证券出资5.5亿元设立赔付基金。

2. 完善方向：

   • 强制化探索：建议对重大欺诈发行案件强制要求责任方启动先行赔付；
   • 标准细化：由监管机构制定统一的损失计算指引，减少争议；
   • 与诉讼衔接：允许投资者在接受部分赔付后保留对剩余损失的诉讼权。

总结

先行赔付是证券法投资者保护体系中的创新性救济机制，通过“先赔后责”平衡了效率与公平。未来需通过立法强化其强制性，并完善与代表人诉讼、调解等制度的衔接，形成多层次投资者赔偿体系。