证券法中的“证券非公开发行”

1. 基本概念
   证券非公开发行，又称私募发行，是指发行人采用非公开方式，向特定数量的合格投资者发行证券的行为。其核心特征在于“非公开”和“面向特定对象”，这与向不特定社会公众发行的“公开发行”形成鲜明对比。在我国法律体系中，非公开发行是证券发行市场的重要组成部分。

2. 核心特征：非公开性与特定对象

   • 非公开方式：法律禁止采用广告、公开劝诱或变相公开的方式（如通过论坛、报告会、短信、互联网等渠道）向社会公众宣传和推介非公开发行的证券。其信息传递渠道是封闭的、定向的。
   • 特定对象：发行对象必须是预先确定的、数量有限的合格投资者。这个“特定对象”的范围由法律严格界定，通常包括专业的机构投资者（如证券公司、基金管理公司、商业银行、保险公司等）以及具备较高风险识别和承受能力的富裕个人或企业。

3. 发行对象的资格与人数限制

   • 合格投资者标准：法律对“合格投资者”有明确的资产规模或收入要求。例如，要求个人投资者拥有一定金额以上的金融资产或最近几年年均收入达到一定标准，机构投资者则需满足净资产要求。此举旨在确保投资者具备足够的风险认知和承担能力。
   • 人数限制：这是非公开发行的关键红线。根据我国《证券法》规定，非公开发行证券的发行对象累计不得超过200人。此处的“累计”计算有严格规则，防止通过多层嵌套等方式变相突破人数限制。

4. 注册/核准豁免与简易程序
   由于非公开发行涉及范围小、投资者自我保护能力强，为提升融资效率，法律通常给予其“注册豁免”或“核准豁免”的待遇。即非公开发行无需像公开发行那样，必须经过证券监督管理机构（如中国证监会）的严格注册或核准程序。发行人通常只需在发行完成后向监管机构履行备案程序。这使得非公开发行具有程序简便、融资速度快的优势。

5. 转售限制（锁定期）
   为防止非公开发行演变为变相的公开发行，法律对通过非公开发行获得的证券的转售（卖出）设置了严格限制。投资者认购的证券在一定期限内（例如，在中国主板市场，控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份锁定期为18个月，其他投资者为6个月）不得在证券交易所公开转让。这被称为“锁定期”制度，是保障非公开发行“非公开”性质的重要后续监管措施。

6. 信息披露的特殊要求
   非公开发行的信息披露义务远低于公开发行。发行人无需制作和公告详尽的招股说明书，其信息披露主要面向特定的认购对象，内容以满足该等合格投资者做出投资决策所需为限。信息披露的方式也是非公开的、点对点的。但发行人必须保证所披露信息的真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

7. 制度价值与风险

   • 价值：为成长型、创新型企业提供了高效、灵活的融资渠道；丰富了资本市场的层次和产品供给；满足了专业投资者的多元化投资需求。
   • 风险：由于监管相对宽松，信息不对称问题可能更突出，对投资者的尽职调查能力要求更高；证券流动性较差（受锁定期限制）；存在被不法分子利用进行非法集资的风险。因此，严格的合格投资者制度是防范风险的核心。