证券法中的“做市商” 基础概念：谁是“做市商”？ 在法律和金融领域，“做市商”特指在证券交易市场上，具备一定实力和信誉的证券经营法人（通常是证券公司、券商或其特定交易单元）。其核心法律义务和功能是，在交易时间内， 持续 地向市场上的所有交易参与者 同时报出 特定证券的买入价和卖出价，并有义务以该报价与投资者进行交易，为该证券提供流动性。简单来说，做市商是市场的“流动性提供者”和“对手方”，他们“创造”了一个即时、连续的交易市场。 核心法律特征与义务：凭什么成为“做市商”？ 成为做市商并非自发行为，而是基于法律授权和监管批准。其核心特征体现在： 双向报价义务 ：这是其根本义务。做市商必须同时、持续地报出买入价和卖出价，且买卖价差（“点差”）通常受到监管规则或协议的限制，以保证市场的公允性。 交易义务 ：当投资者接受其报价提出买卖要求时，做市商有义务按其报价以自有资金或证券与投资者成交，确保交易的即时性和确定性，这是与普通经纪商（仅代理交易）的本质区别。 维持流动性与稳定市场 ：其核心法律价值在于，通过自身的持续报价和交易义务，为那些交易不活跃、流动性不足的证券（如某些债券、新三板挂牌股票、科创板股票等）提供一个基本的买卖渠道，平抑价格的异常波动，是市场重要的“稳定器”。 运行机制与法律关系：如何运作？ 做市商的运作涉及多方法律关系： 与交易所/交易场所的法律关系 ：做市商需与证券交易所或全国性证券交易场所（如北交所、新三板、银行间市场）签订做市协议，获得特定证券的做市资格，并遵守其制定的《做市商业务指引》等自律规则。交易所对其进行监督和评价。 与投资者的法律关系 ：当投资者与做市商交易时，双方形成直接的证券买卖合同关系。做市商是交易的对手方，而非中介。投资者的交易对手确定是该做市商，这增加了交易成功的确定性。 风险与对冲管理 ：做市商在履行义务时会积累证券存货（头寸），面临价格波动风险。法律允许并预期其通过其他市场（如场内市场、衍生品市场）进行风险对冲，但其交易行为需严格遵守防止利益冲突、内幕交易和操纵市场的监管规定。 监管框架与法律责任：如何被约束？ 对做市商的监管是证券法及配套规则的重点： 准入监管 ：需满足中国证监会和交易所规定的资本金、风控能力、技术系统和专业人员等严格条件，经核准或备案后方可开展业务。 持续义务监管 ：监管机构持续监控其报价的连续性、价差的合理性、成交率等履约情况。未能履行报价义务或报价明显不合理，可能面临交易所的警告、公开谴责、暂停或取消做市商资格等自律监管措施。 禁止行为监管 ：做市商在履行义务过程中，严格禁止利用其信息优势和持仓优势进行内幕交易、操纵市场（例如，通过合谋报价扭曲价格）或损害投资者利益。其“做市交易”行为与“自营交易”行为在账户、风控和信息隔离上有严格区分（即“业务隔离墙”要求），违反者将受到《证券法》关于市场操纵、欺诈等条款的严厉行政处罚乃至刑事责任追究。 制度价值与当前实践：为何重要？用在何处？ “做市商”制度是中国多层次资本市场建设的关键性交易制度之一。其法律价值在于通过法定的双向报价义务， 强制性 地为市场注入流动性，尤其适用于： 新三板/北交所 ：是基础交易制度，解决挂牌公司股票流动性不足的核心问题。 科创板/创业板 ：部分股票实施竞价交易与做市交易并存的混合交易制度，做市商为市场提供流动性补充和价格稳定功能。 债券市场 （尤其是银行间市场）：做市商制度是主流，是维系这个以机构投资者为主、单笔交易金额大的市场顺畅运行的核心支柱。 它从法律和交易机制上，保障了投资者“想卖能卖出、想买能买进”的基本权利，降低了交易成本，提升了市场定价效率，是注册制改革下“放管服”结合、加强事中事后监管的重要基础设施。