证券法中的“证券发行中的回拨机制” 第一步：核心概念与基本定义 “回拨机制”是指在证券首次公开发行过程中，主承销商根据预先公布的规则，在不同类型投资者（通常为网上投资者和网下投资者）之间，动态调整股票分配数量的一种安排。其核心目的在于 平衡不同市场参与者的需求，提高发行成功率，并促进合理定价 。简单说，就是根据实际申购情况，将一部分原本计划分配给某一类投资者的股票，“回拨”给另一类申购更踊跃的投资者。 第二步：机制设计与运作流程 回拨机制通常在发行公告中预先明确。在中国A股市场，其标准运作流程遵循一个清晰的阶梯式规则： 初始分配 ：发行开始时，会确定一个初始的网上、网下发行数量比例。 触发与执行 ：当网上投资者的有效申购倍数达到预设的阈值时，机制自动触发。例如，一个常见规则是： 网上有效申购倍数超过50倍但低于100倍时，从网下向网上回拨本次公开发行股票数量的20%。 网上有效申购倍数超过100倍时，回拨比例提高至40%。 如果网上申购不足，则可能启动反向回拨（从网上向网下回拨）。 最终确定 ：回拨完成后，网上和网下的最终发行数量得以确定，并据此进行配售。 第三步：法律与监管依据 回拨机制的法律基础源于《证券法》关于证券发行应遵循“公开、公平、公正”原则的要求。其具体操作规则主要由中国证监会发布的《证券发行与承销管理办法》等部门规章进行详细规定。这些规则明确了回拨的触发条件、比例上限、决策程序和信息披露要求，确保机制在透明、可预期的框架内运行，防止随意操纵。 第四步：制度功能与市场作用 该机制具有多重重要功能： 保护中小投资者权益 ：在市场需求旺盛时，通过向网上发行部分回拨，增加了散户投资者获得配售股份的机会，体现了公平性原则。 优化价格发现 ：网上公众投资者的踊跃申购反映了更广泛的市场需求和认可度，回拨机制使得发行结果更能反映整体市场供求，有助于形成更合理的发行价格。 稳定后市表现 ：通过增加受散户欢迎的股票的网上供应量，可以在一定程度上满足零售需求，减少上市初期因流动性短缺导致的过度炒作，平抑股价波动。 约束机构报价 ：网下投资者（主要为专业机构）意识到如果报价不合理导致网上申购过度踊跃，其获配份额可能因回拨而减少，从而促使其报价更为审慎、合理。 第五步：实践中的考量与挑战 在实践中，回拨机制的运用也需考量以下方面： 比例设置的平衡 ：回拨比例需谨慎设定，比例过低则作用有限，比例过高可能过度损害机构投资者的积极性，影响长期资金参与。 与其它机制的协调 ：回拨机制需与“超额配售选择权（绿鞋）”、“战略配售”等发行机制协同运作，共同达成发行目标。 应对市场极端情况 ：在市场情绪极度狂热或冷清时，标准化的回拨规则可能无法完全达到预期效果，需要监管机构和主承销商具备一定的自由裁量权和应急方案。 信息披露的及时性 ：回拨触发和执行过程必须及时、准确地向市场公告，确保所有投资者在信息对等的环境下参与。