证券法中的“内幕信息价格敏感期” 第一步：核心定义与立法目的 “内幕信息价格敏感期”，亦称“内幕信息敏感期”或“价格敏感期”，是内幕交易法律规制体系中的核心时间概念。它是指内幕信息自形成之时起，至公开或完全被市场消化吸收之时止的这一段期间。 其立法目的非常明确： 明确行为禁区 ：在法律上划出一道清晰的时间红线。在此期间内，内幕信息知情人（法定内幕人）和非法获取内幕信息的人（非法获取内幕信息人）利用该信息交易相关证券，即构成内幕交易违法行为。 认定法律责任的关键 ：判断一项交易行为是否构成内幕交易，必须首先确认该行为是否发生在内幕信息价格敏感期内。这是构成内幕交易违法行为在时间要件上的必备前提。 第二步：敏感期的“起点”——内幕信息的形成时点 这是界定敏感期的第一个关键，即内幕信息从何时开始存在。法律和实践通常采取“实质重于形式”的标准来判断，而非简单地以文件签署、决议通过等正式形式为准。 “重大性”标准的达成 ：内幕信息形成的根本标志是该信息已经具备了法律要求的“重大性”，即该信息一旦公开，很可能对相关证券的交易价格产生显著影响。例如，公司董事会就一项重大投资达成了原则性共识，尽管尚未形成正式决议，但该共识本身已具备重大性。 “确定性”与“可能性”的平衡 ：信息不需要达到100%确定无疑的程度。当相关信息（如重大合同的谈判、重大亏损的发现、重组意向的达成等）从“模糊、不确定”状态，发展到“具有较大现实可能性”或“基本确定”时，通常即被视为已形成。例如，上市公司与交易对方签署了具有法律约束力的意向书或框架协议，即使最终协议尚未签署，内幕信息也可能已经形成。 常见形成时点示例 ：重大董事会/股东大会决议草案基本成形；重大合同的谈判取得决定性进展；公司财务数据（如巨额亏损、业绩大幅预增）在内部核算中已初步确定；监管部门对公司的重要调查取得初步结论等。 第三步：敏感期的“终点”——内幕信息的公开时点 这是界定敏感期的另一个关键，即内幕信息何时失去“非公开性”，从而使得敏感期结束。根据《证券法》，内幕信息公开必须达到“有效公开”的标准。 法定公开方式 ：信息在符合中国证监会规定的媒体（如交易所官网、法定信息披露报刊等）上发布公告。 “市场消化”原则 ：公开不仅指形式上的公告，更重要的是信息被市场广泛知晓和消化。因此，敏感期的终点并非公告发布的那一刻，而是给予市场合理的吸收时间。在实务和司法判例中，通常认为在指定媒体发布公告后的下一个交易日开市时，可以视为市场已获得充分消化信息的时间，敏感期至此基本结束。 “已公开”的例外 ：如果信息虽然未通过法定渠道披露，但已通过其他渠道（如网络传闻、媒体报道）广泛传播，并为市场普遍知晓，则可能被视为“已公开”，敏感期终止。但这需要结合传播范围、市场反应等综合判断。 第四步：价格敏感期的法律效力与实务应用 在法律实践中，这个时间概念的应用非常具体和严格。 禁止交易的核心期间 ：所有内幕信息知情人和非法获取者，在整个价格敏感期内，均被禁止买卖与该信息相关的证券，或者建议他人买卖，或泄露该信息。 认定违法行为的依据 ：监管机构在稽查内幕交易时，会首先锁定涉案内幕信息的形成时点和公开时点，从而框定敏感期。然后核查涉案人员的交易行为时点是否落入此期间内。只要交易时点在敏感期内，且行为人知悉内幕信息，即初步满足内幕交易的时间和行为要件。 “起点”与“终点”的取证重点 ：调查和认定的难点与焦点往往在于起点的认定。监管机构需要通过调取会议纪要、邮件、通讯记录、财务数据、谈判进程文件等大量证据，来论证在某个时点，信息已经“基本确定”，具备了重大性。终点的认定则相对清晰，以法定披露文件为准。 总结 ：“内幕信息价格敏感期”是一个动态的、基于个案事实判断的法律时间窗口。它始于内幕信息“基本形成、具备重大性”之时，止于该信息“依法有效公开并被市场消化”之时。这个期间是法律为防范利用信息不对称谋利而划定的绝对“禁区”，精准界定其起点和终点，是有效打击内幕交易、维护市场公平交易秩序的技术基石。