证券法中的“证券发行中的初步询价” 第一步：理解“初步询价”在证券发行流程中的基本定位 在证券（主要指股票）公开发行过程中，尤其是在采用市场化定价机制的注册制下， 确定一个合理的发行价格 是核心环节。这个过程通常分步进行，“初步询价”是整个发行定价流程的 初始和关键步骤 。 简单来说， “初步询价”是主承销商在向中国证监会提交正式的发行申请文件（如招股意向书）后，向特定的专业机构投资者（即“网下投资者”，如公募基金、证券公司、保险公司等）进行的，旨在收集其对新股认购意愿和价格判断的市场调研行为。 其核心目的是“探路”，为后续的定价提供一个市场化的价格区间参考。 第二步：拆解“初步询价”的具体运作机制 发起主体 ：通常由发行人和 主承销商 共同负责组织和实施。 对象 ：仅限于符合《证券发行与承销管理办法》规定的、在中国证券业协会注册的 网下投资者 。他们必须具备专业的定价能力和风险承受能力，不能是普通公众投资者。 主要文件 ：在初步询价阶段，发行人会公布 招股意向书 和 初步询价及推介公告 。招股意向书是核心信息披露文件，但通常不包含确定的发行价格。 询价内容 ：主承销商向网下投资者提供投资价值研究报告，并通过交易系统等方式，征求其对发行股票的 预估价格范围 。网下投资者在规定的价格区间内（此区间由发行人和主承销商根据初步研究拟定，但范围通常较宽）进行报价，并表明其拟认购的数量。 结果形成 ：在剔除最高报价部分后，主承销商和发行人根据所有有效报价，综合考虑发行人基本面、行业市盈率、市场环境、募集资金需求等因素， 协商确定一个“发行价格区间” 。这个区间是下一步“累计投标询价”（如果有）或最终定价的直接依据。 第三步：明确“初步询价”的法定要求和核心规则 信息披露要求 ：发行人和主承销商在询价过程中，必须确保向所有参与询价的投资者提供的信息是 真实、准确、完整 的，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，且 信息必须公平地提供给所有询价对象 ，不得进行选择性披露或私下暗示价格。 禁止行为 ：网下投资者在参与初步询价时，其报价必须有充分的定价依据和严格的决策流程， 禁止协商报价、故意压低或抬高价格、提供虚假报价等操纵发行价格的行为 。 定价约束 ：初步询价后确定的发行价格（或区间），最终 不得超出《证券发行与承销管理办法》规定的市盈率、市净率等“四数孰低”等定价限制 （即需参考同行可比公司市盈率等指标），以防止定价过高损害中小投资者利益。 与累计投标询价的关系 ：在A股市场实践中， 初步询价和累计投标询价（简称“累计询价”）常结合使用 。简单区分： 初步询价是“问价”，重在确定价格区间；累计投标询价是“下单”，投资人在价格区间内正式申报认购价格和数量，是最终定价和配售的依据。 有时，对于发行规模大或市场关注度高的项目，会分步进行；对于其他项目，可能在初步询价后直接基于询价结果定价。 第四步：认识“初步询价”制度的法律意义和监管重点 市场化定价的基石 ：初步询价制度是证券发行从核准制转向注册制后， 价格由市场决定 这一核心原则的具体体现。它让专业的机构投资者用“真金白银”的报价意愿来发现公司价值。 连接一级市场与二级市场的桥梁 ：通过专业机构的报价，初步询价使得发行价格能更贴近公司内在价值和二级市场预期，有助于减少新股上市后股价的异常剧烈波动，维护市场稳定。 监管的核心领域 ：证券监管机构（证监会及其派出机构、证券交易所、证券业协会）对此环节高度关注。监管重点在于 确保询价过程的公平、公正和透明 ，严厉打击 串通报价、哄抬发行价、利益输送 等违法违规行为。对违规的投资者，可采取列入限制名单、暂停其参与询价资格等自律监管措施或行政处罚。 保护中小投资者的前端防线 ：一个经过充分、真实市场博弈形成的发行价格，可以从源头上防止发行价格被不合理地抬高，从而避免上市后因价格泡沫破裂而导致普通二级市场投资者（尤其是中小投资者）遭受损失，是投资者保护的重要前端机制。