证券法中的“内幕交易敏感期” 基本定义与法律依据 定义 ：内幕交易敏感期，在法律实务和学理探讨中也常被称为“内幕信息的价格敏感期”，是指内幕信息自形成之日起，至依法公开或该信息对证券交易价格不再产生显著影响时止的这段期间。它是认定内幕交易行为是否成立的一个 关键时间要素 。 法律依据 ：我国《证券法》第五十三条规定，内幕交易是指“证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人，在内幕信息公开前，买卖该证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该证券”的行为。虽然条文未直接使用“敏感期”一词，但“内幕信息公开前”这一表述，实质上划定了敏感期的终点。其起点“内幕信息的形成时点”及期间的认定，则由《最高人民法院、最高人民检察院关于办理内幕交易、泄露内幕信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释》等司法解释和监管实践具体界定。 敏感期的起点：内幕信息的“形成”时点 核心概念 ：敏感期的计算始于内幕信息的“形成”。这是一个法律判断，而非简单的客观事实节点。信息“形成”意味着该信息已经具备了 重大性 和 未公开性 的核心特征，且内容达到了明确、具体的程度。 认定标准 （以常见类型为例）： 重大事件 ：对于公司的重大投资、并购、重大合同等事件，通常以相关事项进入实质筹划、论证、决策程序，并具备 现实的实现可能性 为形成时点。例如，并购双方已签署保密协议并开始实质性谈判；公司董事会已就重大利润分配方案形成决议草案。 财务信息 ：如年度业绩大幅预增或预减，通常以公司管理层或财务部门能够合理可靠地估算出该财务数据，并使该信息具备重大性时为形成时点，可能早于审计机构的最终审计报告出具日。 关键点 ：并非所有相关信息一出现就构成“形成”。初步的、不确定的、未经证实的信息或传闻，一般不认定为内幕信息已形成。 敏感期的终点：内幕信息的“公开” 公开的标准 ：内幕信息敏感期结束于该信息依法公开。根据规定，公开主要指在国务院证券监督管理机构指定的媒体（如符合规定的上市公司信息披露平台）发布，且为市场 普遍知悉和获取 的状态。 公开的时点判定 ： 常规披露 ：信息在指定媒体正式发布的时间。 非正式渠道泄露 ：如果信息通过非官方渠道（如媒体报道、网络传闻、公开会议）泄露，但该泄露 未被上市公司确认 ，且未达到市场广泛知悉并已充分消化的程度，司法和监管实践通常仍可能认定敏感期尚未结束。但若该泄露导致市场已产生显著反应，则可能成为认定公开的考量因素。 公开后的消化期 ：信息在指定媒体发布后，法律上即视为已公开。理论上，敏感期于此时终止。但对于内幕信息知情人，在信息发布后的一段极短时间内（如新闻发布会刚结束、市场尚未充分消化），进行交易仍可能因涉嫌利用时间优势而受到质疑，但这更多属于内幕交易行为的认定问题，而非敏感期本身的界定。 敏感期的法律意义与实务应用 定罪与处罚的核心时间框 ：只有在敏感期内实施的买卖、泄露或建议行为，才可能构成内幕交易。敏感期外的交易，即使行为人知悉该信息，也不构成内幕交易（但可能涉及其他违法，如利用未公开信息交易）。 举证责任的关键 ：行政执法机关或公诉机关需要举证证明涉案交易行为发生在敏感期内。这通常需要调取大量证据（如会议纪要、通讯记录、决策文件、账户交易流水）来交叉印证信息形成时点、行为人知悉时点与交易时点。 抗辩理由的关联 ：行为人的抗辩（如“依据公开信息交易”、“预先定好的交易计划”等）是否成立，也需要结合交易是否在敏感期内进行来判断。例如，成功的“预定交易计划”抗辩，要求该计划在敏感期开始前已制定且将被严格执行。 违法所得计算的基础 ：在行政处罚和民事赔偿中，内幕交易的违法所得（或避免的损失）通常以敏感期内交易的价格与内幕信息公开后一段合理期间的市场价格之间的差额为基础进行计算。 与其他相关概念的区别 区别于“内幕信息的形成” ：“内幕信息的形成”是敏感期的 起点事件 ，是一个时点；而“敏感期”是从这个时点开始持续的一 段时间 。 区别于“内幕信息价格敏感期”的细微之处 ：在严格意义上，二者目标一致，但“价格敏感期”更侧重描述该期间内信息对市场价格有潜在重大影响这一属性。在法律条文和正式文书中，通常使用“内幕信息公开前”的表述，但“敏感期”是理解这一时间范围更直观的术语。 总结 ：内幕交易敏感期是连接“内幕信息形成”与“内幕信息公开”两个法律事件的时间桥梁。准确界定其起点和终点，是判断一项交易行为是否落入法律禁止范围的第一步，也是区分合法交易与违法交易的时间红线，在整个内幕交易认定逻辑中具有基础性地位。