证券法中的“跨境证券发行与上市” 第一步：核心概念界定 “跨境证券发行与上市”是指一国的发行人（公司、政府或其他实体）将其所发行的证券（如股票、债券、存托凭证等）在另一国家或地区的证券市场向公众投资者销售（发行）并在该市场挂牌交易（上市）的行为。这本质上是资本、证券和发行人跨越国界的活动。在中国证券法语境下，主要指境内企业（发行人）在境外市场（如香港、纽约、伦敦）发行上市，以及境外企业在境内市场（如上海、深圳、北京）发行上市。 第二步：基本运作模式解析 跨境证券活动主要有两种基本模式： 直接上市 ：境内发行人直接以自己的名义，完全依照境外上市地的法律和监管规则，向境外投资者发行证券并在境外交易所挂牌。例如，一家中国公司直接在纽约证券交易所发行普通股并上市。这通常需要发行人同时满足本国（如中国）和上市地（如美国）的双重监管要求。 间接上市 ：通常指“红筹上市”，即境内企业的实际控制人在境外（如开曼群岛）设立特殊目的公司（SPV），通过股权或协议控制境内运营实体，然后以该境外SPV作为发行人，在境外市场发行上市。这种方式下，发行人法律上是境外公司，但主要资产和业务在境内。 第三步：关键法律与监管框架 这是理解该词条的核心，涉及复杂的监管协调： 发行人所在国监管 ：以中国为例，境内企业赴境外发行上市，需遵守中国《证券法》及相关法规。核心监管机构是中国证监会。企业需满足一系列条件（如合规经营、财务标准），并履行 备案 程序（根据新《证券法》，已从审批制改为备案制）。监管关注点包括：国家安全审查、行业政策、跨境数据安全、境内外信息披露一致性等。 上市所在地监管 ：发行人必须严格遵守上市地（如美国、香港）的法律、证券监管规则（如美国1933年《证券法》、1934年《证券交易法》及SEC规则）和交易所上市规则。这包括：发行注册或审核、详尽的信息披露（如招股说明书）、公司治理标准（如独立董事要求）、持续上市义务等。 监管合作与协调 ：为避免监管冲突、保护投资者并促进市场公正，相关国家或地区的监管机构之间会签订 谅解备忘录 ，建立监管合作与信息交换机制。例如，中国证监会与多个国家和地区的证券监管机构签署了此类备忘录。 第四步：核心法律问题与挑战 法律冲突与适用 ：当发行地法律与上市地法律对同一事项（如股东权利、信息披露责任、董事义务）规定不一致时，产生法律冲突。通常通过发行人章程、上市协议以及国际私法规则来确定准据法。存托凭证等结构化工具的设计，部分目的就是为了调和这种冲突。 信息披露的协同与监管 ：发行人需同时向境内和境外监管机构及投资者披露信息。核心要求是信息内容在 实质上的等效性和一致性 ，不得在境内境外作出有实质性差异的披露。监管机构会对此进行重点关注和核查。 投资者保护与司法救济 ：境外投资者在因发行人虚假陈述等违法行为遭受损失时，面临 跨境诉讼和执行的难题 。他们可能需要依据上市地法律提起集团诉讼，但判决在发行人资产所在国（如中国）的承认与执行存在不确定性。这是跨境证券法律实践中的前沿和难点问题。 审计监管合作 ：发行人的财务报表通常需由会计师事务所审计。若审计机构注册地在境内（如中国），其审计底稿可能涉及国家机密、信息安全，而境外监管机构（如美国PCAOB）要求核查。这需要通过 跨境审计监管合作 机制来解决。 第五步：发展趋势与制度演进 近年来，相关制度持续演进： 制度开放 ：中国资本市场双向开放加速，如推出 沪伦通/中欧通 、深港通/沪港通机制优化，以及允许境外注册的“红筹企业”在境内科创板、创业板发行上市等，都是跨境发行上市制度便利化的体现。 监管协调深化 ：中美就在美上市中概股的审计监管问题达成合作协议，是解决跨境监管冲突的重要实践。 规则衔接 ：境内规则（如新《证券法》）为跨境发行上市预留了制度空间，并强调加强跨境监管合作，标志着监管从“严格管制”向“规范管理+合作监管”的范式转变。 综上， 证券法中的“跨境证券发行与上市” 是一个集国际法、冲突法、证券监管法于一体的复杂领域，其核心是在尊重国家主权和法律差异的前提下，通过监管协调与制度衔接，保障资本跨境流动的有序性和投资者保护的公正性。