能源项目尽职调查中的“输电权金融合约交易对手方信用风险评估、信用支持附件与担保安排”法律与商业条款评估

1. 第一步：基础概念拆解

   • 输电权：是电力市场中的一种金融工具，赋予持有者在特定时间段内、在特定输电路径上，以预定价格输送一定容量电力的权利（而非物理义务）。其主要功能是规避电网阻塞导致的节点电价差异风险，是一种价格风险管理工具。
   • 金融合约：在输电权交易中，通常指标准化的远期合同、期货合同或差价合约。交易双方（即“交易对手方”）约定在未来某个交割日，以约定价格结算基于输电权市场价格的现金差额，不涉及物理电力的实际输送。
   • 信用风险：指交易对手方在合约有效期内，因财务状况恶化等原因，未能履行其在金融合约下的支付义务（如支付保证金、结算亏损款项）的风险。

2. 第二步：风险的产生与评估维度

   • 风险产生场景：当输电权市场价格走势不利于某一交易对手方时，该方将产生合约下的应付款项。如果此时该交易对手方违约，另一方将面临直接财务损失，并可能被迫在不利的市场条件下平仓以覆盖风险敞口。
   • 评估维度：
     • 财务实力：审查交易对手方的财务报表、信用评级、历史违约记录和行业地位。
     • 风险敞口计算：基于合约期限、输电权价格波动性、合约规模，估算潜在未来敞口。通常使用“重置成本”和“潜在未来敞口”等模型。
     • 集中度风险：评估单一交易对手方的敞口占投资组合或总资产的比例是否过高。
     • 国别与行业风险：交易对手方所在地的经济、监管稳定性及其所处行业的周期性和政策风险。

3. 第三步：核心法律与商业文件——信用支持附件

   • 定义：是主交易协议（如ISDA协议）的一部分，专门用于管理交易对手方之间的信用风险。其核心是建立一套担保品（或称“抵押品”）的提供、估值、替换和返还机制。
   • 关键条款评估：
     • 阈值与最低转让金额：
       • 阈值：只有当一方对另一方的风险敞口超过约定的“阈值”时，才需要提供担保品。阈值越高，获得担保品保护的门槛越高，信用风险越大。
       • 最低转让金额：为避免琐碎操作，规定担保品转移的最小金额。需评估其设定是否合理，避免因金额过低而无法触发担保品追加。
     • 独立金额：一方在协议签订时即需提供的初始担保品，不受当前风险敞口影响。需评估其金额设定依据。
     • 合格担保品与估值折扣：
       • 合格担保品：明确约定接受的资产类型（如现金、高评级政府债券、特定银行保函等）。需评估其流动性、信用质量和法律可执行性。
       • 估值折扣：为应对担保品市值波动，对其价值进行折减的比率。需评估折扣率是否充足覆盖价格波动风险。
     • 重新估值与追加通知：规定担保品市值重估的频率，以及一方要求追加担保品的通知程序和时间要求。评估重估周期和追加补缴的宽限期是否足够短以控制风险。

4. 第四步：担保安排的深化评估

   • 母公司担保：如果交易对手方是特殊目的公司或子公司，需审查其母公司是否提供无条件和不可撤销的付款担保。评估担保条款的覆盖范围、触发条件和执行地法律下的可执行性。
   • 信用证/银行保函：作为担保品的替代或补充。需审查开证行信用等级、保函格式是否为“见索即付”、到期日是否晚于合约义务、适用法律和管辖权。
   • 担保品权益的完善：为确保担保品在交易对手方破产时可被有效主张，必须完成担保权益的“完善”手续，如登记、控制或占有。需评估适用法律下（如美国《统一商法典》第9章）的具体完善要求是否被满足。
   • 净额结算与抵消条款：审查主协议中“终止型净额结算”条款的有效性。在法律允许的司法管辖区，该条款允许在违约事件发生时，将所有未到期交易终止，按单一净额进行结算，极大降低了信用敞口。需评估其破产程序中的可执行性。

5. 第五步：压力测试、情景分析与持续监控

   • 压力测试：模拟极端市场条件（如极端电价波动、电网阻塞加剧）对交易对手方敞口和担保品覆盖率的影响，评估现有担保安排是否仍能覆盖潜在损失。
   • 情景分析：评估特定风险事件（如交易对手方信用评级下调、被列入制裁名单、发生并购重组）对合约信用支持条款的影响及可能的应对措施。
   • 持续监控：将交易对手方信用风险评估制度化，包括定期审查其财务状况、行业动态，并根据敞口变化和担保品市值动态调整担保安排。

6. 第六步：违约事件与救济措施

   • 违约事件界定：明确约定触发违约救济的具体情形，包括未能支付款项、提供担保品，以及更广泛的“交叉违约”（在其他债务下违约）、“信用支持违约”（违反CSA）和“破产”事件。
   • 救济措施：评估违约发生后的权利，如要求加速支付、处置担保品、终止全部交易并计算终止款项。需确保这些权利在法律和操作上均可有效执行。