证券法中的“发行失败” 第一步：定义与基本概念 “发行失败”是证券法中的一项特定制度，指在证券公开发行过程中，因未达到法定或预先设定的认购规模，导致发行行为无法最终成立、发行人无法获得预期募集资金的法律后果。其核心在于，公开发行并非一经启动就必然成功，而是设定了“最低成功门槛”，未达标则发行活动终止，相关资金需退还投资者。 第二步：核心制度目的与功能 此制度的设计主要服务于两大核心目的： 投资者保护 ：避免发行人（尤其是资质较弱者）在市场认购不踊跃的情况下强行发行成功，将可能缺乏投资价值的证券“塞”给市场，特别是中小投资者。这给予了市场用“脚”投票的否决权。 市场约束与定价理性 ：将发行成功与否的决定权部分交由市场力量，能倒逼发行人和承销商在拟定发行价格、规模时更加审慎、合理，反映真实市场需求，抑制“圈钱”冲动，促进资源有效配置。 第三步：触发“发行失败”的具体法定条件 根据《证券法》规定，股票采用代销方式发行的，在法定发行期限届满时，若向投资者出售的股票数量未达到“拟公开发行股票总数百分之七十”，即为发行失败。这是中国法律明确的量化标准。需注意两点： 仅适用于代销 ：在代销方式下，承销商不承担包销义务，仅为销售代理，故销售不完的风险由发行人承担，可能触发发行失败。在包销方式下，承销商需购入全部剩余证券，故对发行人而言不存在发行失败风险。 计算基数 ：判断是否达到70%的基数是“拟公开发行股票总数”，即计划发行的全部股份，而非已出售的部分。 第四步：触发后的法定后续程序与后果 一旦触发发行失败条件，将自动启动以下法定程序，产生确定的法律后果： 发行人义务 ：发行人必须按照发行价并加算银行同期存款利息，将已经认购股票的投资者所缴纳的股款“全额返还”。这是发行人的强制性退款义务。 程序终止 ：整个本次公开发行程序终止。发行人需公告发行失败事宜。 后续影响 ：发行失败后，发行人可以总结经验，在未来条件具备时重新启动发行程序，但本次发行已告终结。 第五步：与其他相关概念的关系 与“发行中止” ：发行中止是在发行过程中，因发生可能影响发行的重大事项（如诉讼、政策变化）而“暂停”发行程序，待事项消除后可能恢复。而发行失败是发行程序“终结”，无恢复可能。 与“发行撤销/注册无效” ：后者指因发行文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏等欺诈情形，被监管机构撤销注册或宣告无效，是发行“合法性”的溯及既往否定。发行失败则是发行合法，但因“市场认购不足”这一商业原因而未成功。 与“绿鞋机制/超额配售选择权” ：绿鞋机制是承销商在市场认购踊跃时，可额外销售部分股份以稳定后市价格的“增发”选择权。发行失败关注的是“最低认购量不达标”，两者制度目的和触发场景截然不同。 综上所述，证券法中的“发行失败”是一项关键的市场化约束与投资者保护机制，通过明确的定量标准和强制退款程序，确保了证券公开发行活动能真实反映市场需求，并在市场不认可时保障投资者资金安全退出。